而這也解釋了，為什么科大訊飛近年多數時期另一種現金流——籌資性現金流凈額為正，因為科大訊飛的資金其實較為緊張，需要籌資來維持業務的正常經營。

而資金的緊張，是否會影響堪稱燒錢的大模型訓練，需要打一個問號。

03?拿補貼能力優秀？

雖然資金總是挺緊張，但不得不承認，科大訊飛從政府獲取補貼的能力很強。這一點我們從其ROE的變化中，能見端倪。

所謂ROE，通俗理解就是公司凈資產能夠帶來多少回報。一般來說，連續五年以上保持凈資產收益率在15%-30%的公司，就是非常優秀的企業，這類企業往往具有競爭優勢，也就是護城河。

數據上看，科大訊飛“人均創收”水平不高。對于一家科技公司而言，人均創收往往反映產品或服務是否有競爭力。

如果我們將科大訊飛和國內同樣深度介入人工智能，且重視研發的安防龍頭——?？低曌鰝€對比，我們會發現，兩者雖然“人均工資”對比上相差不大，但“人均創收”相差較大。

典型如2019年，科大訊飛的人均工資為25萬元高于?？低?，但是人均創收只有96萬元低于?？低暤?42萬元。最近幾年，科大訊飛人均創收在增長，但仍和?？低曈胁罹?。

從費用率來看，科大訊飛的銷售費用率明顯高于?？低?，顯示需要花更大的力氣才能把產品賣出去。

從業務層面上看，科大訊飛的業務，雖然橫貫服務大眾的To C市場、服務企業的To B市場以及服務政府的To G市場，但其To C產品缺乏爆款、未見高市場份額產品，而To B和To C變現周期長、競爭激烈。這成為壓制其盈利能力的關鍵。

總的來看，科大訊飛的核心問題在于收入越做越大，但是ROE不高，持續不掙錢。而這較低的ROE，還存在一定的“美化”，因為其將研發費用資本化，依賴政府補貼。

這導致其長期需要融資來解決現金吃緊的問題。而究其原因，本質上是沒有獨特競爭優勢，產品競爭激烈下人均創收能力低。

2021年，劉慶峰曾提出2025年千億營收目標，目前來看這個目標似乎很難實現。根據2022年財報，科大訊飛營收只有188.2億元，同比微增只有2.77%；歸母凈利潤5.61億元，同比下滑63.94%。

從今年一季度還有惡化趨勢——營業收入28.88億元，同比下降17.64%；凈利潤虧損5790萬元，同比下降152.25%，扣非凈利潤虧損3.381億元，同比大跌331.82%，由盈轉虧。

和2022年年報業績停滯的解釋類似，對于一季度的業績表現，科大訊飛稱主要原因是宏觀經濟影響下，較大項目工作進度在2023年一季度延遲。2022年10月再受到美國的施壓之后，供應鏈相關合同主要調整已基本完成。

在5月的大模型發布會中，科大訊飛發布了多個基于大模型的產品，涵蓋了教育、辦公、汽車和智能座艙等領域。并啟動了通用認知智能大模型專項攻關項目，計劃在教育、辦公、汽車和人機交互等領域推出大模型應用。

劉慶峰表示，大模型的商業模式仍在設想中，基于訊飛生態的超500萬合作伙伴，可以在通用大模型的加持下進一步發掘落地的機會。同時，還可以參考ChatGPT的收費模式。?

不過，雖然利用大模型進行商業化變現看起來并不難，但要使一家企業的大模型真正能夠賦能各個行業，并發揮出良好的效用，需要投入大量資源。比如訓練和推理大模型需要大量的計算資源，包括高性能的處理器、圖形處理器（GPU）或領域特定的集群；訓練大模型還需要大量的時間和人力投入。模型的設計、參數調整、訓練過程的監控和優化等都需要專業的團隊和研究人員進行管理和執行。

而在競爭對手資本更為雄厚，自身基本面仍顯疲弱的背景下，科大訊飛能否真正成功抓到趨勢，似乎還需時間驗證。

作者：李鑫，來源：豹變，原文標題：《「小作文」引發股價閃崩，什么是科大訊飛真正的商業難題？》